21世紀經(jīng)濟報道記者  楊志錦  上海報道  年初以來，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)上行。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月22日國有大行一年期同業(yè)存單發(fā)行利率（加權(quán)平均，權(quán)重為發(fā)行額，下同）為2.72%，相比2月初上行了14BP，相比年初上行了約37BP。其他不同類型銀行、不同期限同業(yè)存單發(fā)行利率也呈現(xiàn)不同程度的上行。值得注意的是，此次上行后國股行一年期同業(yè)存單利率已逼近政策利率（一年期MLF利率為2.75%）。

究其原因，一方面資金面邊際收斂，另一方面寬信用預(yù)期強化，銀行信貸投放增加。為了緩解負債端壓力，商業(yè)銀行通過同業(yè)存單融資的需求較高。近期同業(yè)存單利率和票據(jù)利率雙雙上行，或指向2月信貸依然向好，可能會超過去年1.23萬億的水平。

近期存單利率易上難下

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月22日國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率分別為2.7%、2.73%、2.83%、2.86%，較年初、2月初均有不同程度上行，顯示融資成本進一步上升。其他不同期限同業(yè)存單發(fā)行利率也呈現(xiàn)不同程度的上行。

央行此前發(fā)布的《2020年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業(yè)存單等市場利率圍繞MLF利率波動。在此背景下，國股行存單利率是否會突破MLF利率引起市場關(guān)注。

作為貨幣市場工具，同業(yè)存單利率受兩大因素影響：一是銀行間流動性情況，存單利率整體跟隨資金利率變動；二是同業(yè)存單本身供需壓力，監(jiān)管考核、銀行負債壓力、廣義基金行為等都可能加劇供需矛盾。

近期同業(yè)存單利率上行的原因之一在于銀行間資金利率明顯上行。Wind數(shù)據(jù)顯示，DR001在2月8日一度上行至2.37%創(chuàng)兩年新高，DR007也上行突破2%，連續(xù)多日高于7天逆回購利率。

“今年春節(jié)后開工復(fù)工節(jié)奏偏慢，拉低M0回流速度，疊加去年年末財政釋放資金較少的因素，市場流動性短暫收緊?！睖夏硣写笮袀灰讍T表示，“狹義流動性寬松對于同業(yè)存單利率定價影響較大，銀行間資金階段性緊張會引發(fā)同業(yè)存單利率走高?！?/span>

從歷史來看，貨幣收緊疊加金融去杠桿，存單利率大幅高于MLF利率；當貨幣轉(zhuǎn)向中性，存單利率圍繞MLF上下波動；當貨幣持續(xù)寬松階段，國有大行、股份行1年期存單利率大多低于1年期MLF利率，2022的大部分時間就是如此。

方正證券首席固收分析師張偉表示，存單參考shibor定價。當存單與shibor的利差處于極值時，某種程度上意味著存單定價存在超調(diào)，可能預(yù)示著存單利率走勢將見到階段性拐點。而當前存單與shibor利差水平并不高，這意味著存單價格定價沒有明顯超調(diào)。在供給壓力的驅(qū)動下，存單價格仍有上行壓力，存在階段性突破MLF的可能性。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月22日一年期shibor為2.66%，低于一年期國股行同業(yè)存單利率6BP。

2月信貸或同比多增

同業(yè)存單作為銀行主動負債管理工具，其發(fā)行規(guī)模也受銀行資產(chǎn)負債擺布影響，是銀行負債壓力的反映。市場認為，近期同業(yè)存單利率走高的一個重要原因是銀行加大信貸投放，相應(yīng)通過同業(yè)存單補充負債。

張偉表示，1月信貸投放創(chuàng)下歷史單月最高。銀行擴表需求增強，而負債端央行“長錢”投放有限，再疊加2-3月是存單到期高峰，銀行對存單融資的需求強，這是推升存單價格的重要因素。并且大行年初信貸投放需求量大，對應(yīng)的大行存單近期上行幅度大，而城商行和農(nóng)商行存單發(fā)行利率上行幅度小很多。

據(jù)廣發(fā)證券銀行業(yè)團隊統(tǒng)計，截至2023年2月17日，共有321家銀行披露2023年度同業(yè)存單備案額度，總額度為24.22萬億；除農(nóng)商行外，其余類型銀行額度均已超去年全年備案額度，預(yù)計2023年同業(yè)存單全年備案額度約為25.24萬億元，較2022年多增3.79萬億。

廣發(fā)證券銀行業(yè)團隊稱，從歷年存單備案公布節(jié)奏上看，每年年前12月和年后1-2月為當年存單發(fā)行計劃公布高峰期，公告額度占全年額度的97%左右，主要是為了應(yīng)對銀行年初信貸集中投放等因素帶來的流動性收緊，相應(yīng)發(fā)行同業(yè)存單進行短期流動性備付。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月信貸新增規(guī)模4.9萬億，相比去年同期多增近萬億，信貸實現(xiàn)了“開門紅”，超過市場的普遍預(yù)期。但市場也擔心1月信貸是否會透支后續(xù)項目儲備。

一般而言，出于“早投放、早收益”的考慮，1月歷來是銀行信貸投放的大月，但今年1月信貸投放強度明顯超過往年。去年全年信貸投放21.3萬億，假設(shè)今年全年能增長到23萬億，那么今年1月信貸投放占全年的比重為21.3%，相比前10年的平均水平高出4個百分點左右。

考慮到近期存單利率上行，再疊加票據(jù)利率上行，2月信貸數(shù)據(jù)或向好。市場數(shù)據(jù)顯示，2月22日1月期、3月期國股行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為2.43%、2.5%，相比2月初分別上行23BP、26BP。

實務(wù)中，貼現(xiàn)票據(jù)納入信貸規(guī)模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據(jù)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的操作。當信貸投放較少而銀行需要完成信貸任務(wù)時，便會買入貼現(xiàn)票據(jù)。而當銀行大規(guī)模買入貼現(xiàn)票據(jù)時，票據(jù)利率就會快速下行，甚至到零利率。這種情況在去年2月底、4月底、5月底、7月底均出現(xiàn)過。而當貸款投放充足時，又會賣出票據(jù)資產(chǎn)釋放信貸額度，相應(yīng)票據(jù)利率會維持在相對較高的水平。

“1月票據(jù)利率的快速回升反映出銀行不再需要依靠票據(jù)貼現(xiàn)沖量（1月票據(jù)融資減少4127億），2月繼續(xù)回升說明信貸需求仍然充足，2月信貸同比有望多增?！鼻笆鰷夏硣写笮袀灰讍T表示“此外，由于春節(jié)錯位的因素，今年2月工作日比上年多出一周，對2月信貸增長也構(gòu)成支撐?！?/p>

央行數(shù)據(jù)顯示，去年2月份人民幣貸款增加1.23萬億元。如果今年2月信貸規(guī)模超過去年同期，今年1-2月的新增信貸規(guī)模將超過6萬億。