21世紀經(jīng)濟報道記者 楊志錦 上海報道  2月24日晚間，央行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。

每年2月發(fā)布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告實際上是對中央經(jīng)濟工作會議精神的再解讀，同時疊加對年初經(jīng)濟情況的一些總結(jié)，其中的基本定調(diào)一般不會有太大變化，更關(guān)鍵的是一些政策細節(jié)。據(jù)記者梳理，此次貨幣政策報告有以下內(nèi)容值得關(guān)注：

1.降息空間有限

央行稱，2022年面對主要發(fā)達經(jīng)濟體收緊貨幣政策的挑戰(zhàn)，從優(yōu)先確保國內(nèi)發(fā)展的角度出發(fā)，沒有選擇跟隨加息，在降息空間有限的情況下，仍適度引導(dǎo)政策利率下行，確保利率處于合理區(qū)間，以首先適配穩(wěn)定國內(nèi)需求和就業(yè)的需要。

“降息空間有限”的表述體現(xiàn)央行珍惜貨幣政策空間的目的。根據(jù)央行官員的發(fā)言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準(zhǔn)備金率及利率兩項重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。利率方面，這個空間指政策利率和0利率的距離。當(dāng)前中國關(guān)鍵的政策利率——1年期MLF利率、7天逆回購利率分別為2.75%、2.%，離0利率仍有相當(dāng)距離。

分析來看，珍惜正常的貨幣政策空間不等于不寬松，在必要的時候同樣會降準(zhǔn)降息支持經(jīng)濟增長，但不會“一把全梭哈”將利率打到零甚至負利率，而是采取“小步慢走”的態(tài)勢。

2.要增強信貸增長的穩(wěn)定性和連續(xù)性

與上季度相比，對貨幣信貸的要求，刪去了“持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束”，這表明前期銀行擴表面臨的三大約束已有初步緩解。

央行表示，要保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配。支持金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則滿足實體經(jīng)濟有效融資需求，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性。相比以往，多了“持續(xù)性”的要求。

一般而言，出于“早投放、早收益”的考慮，1月歷來是銀行信貸投放的大月，但今年1月信貸投放強度明顯超過往年。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月信貸新增規(guī)模4.9萬億，相比去年同期多增近萬億。但市場也擔(dān)心1月信貸是否會透支后續(xù)項目儲備，即信貸增長是否具有持續(xù)性。

去年全年信貸投放21.3萬億，假設(shè)今年全年能增長到23萬億，那么今年1月信貸投放占全年的比重為21.3%，相比前10年的平均水平高出4個百分點左右。在持續(xù)性的要求下，政策不希望信貸總量出現(xiàn)過大波動。

3.央行向財政上繳利潤不是財政赤字貨幣化

2022 年，人民銀行向中央財政上繳結(jié)存利潤1.13萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付?！霸谕耆虽N歷史成本的基礎(chǔ)上，2022 年央行上繳了所有的歷史結(jié)存利潤?！毖胄蟹Q。

央行認為，人民銀行在保持資產(chǎn)負債表健康可持續(xù)的前提下，依法向財政上繳利潤，不會造成財政向央行透支，也不是財政赤字貨幣化。

4.引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動

報告提出，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，完善中央銀行政策利率體系，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。相比三季度報告，新增了“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”。這一變化是順應(yīng)年初以來流動性邊際收斂的情況，DR007中樞重新回歸7天逆回購利率附近的現(xiàn)實，同時也表明在DR007回歸至政策利率附近后，其中樞會趨穩(wěn)，流動性不會繼續(xù)收緊。

5.金融穩(wěn)定保障基金已在兩個風(fēng)險處置案例中得到實際運用

金融穩(wěn)定保障基金定位于由中央掌握的應(yīng)對重大金融風(fēng)險的資金，資金來自金融機構(gòu)、金融基礎(chǔ)設(shè)施運營機構(gòu)等主體，與存款保險基金和相關(guān)行業(yè)保障基金雙層運行、協(xié)同配合，共同維護金融穩(wěn)定與安全。在重大金融風(fēng)險處置中，金融機構(gòu)、股東和實際控制人、存款保險基金和相關(guān)行業(yè)保障基金等各方應(yīng)依法依責(zé)充分投入相應(yīng)資源。

報告稱，金融風(fēng)險嚴重危及金融穩(wěn)定的，可以按照規(guī)定使用金融穩(wěn)定保障基金。目前，金融穩(wěn)定保障基金基礎(chǔ)框架初步建立，已有一定資金積累，并且已在兩個風(fēng)險處置案例中得到實際運用。

6.對國內(nèi)通脹的判斷更為溫和

央行表示，短期看通脹壓力總體可控，當(dāng)前我國經(jīng)濟還處于恢復(fù)發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)通暢，PPI 漲幅預(yù)計將總體維持低位。同時，對未來國內(nèi)物價走勢的不確定性也需關(guān)注，疫情防控優(yōu)化后消費動能可能逐步升溫；經(jīng)濟活力進一步釋放，企業(yè)加快復(fù)工滿產(chǎn)，勞動力市場加速回暖可能對未來工資變化產(chǎn)生影響；主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹較為頑固，大宗商品價格仍存上漲壓力，海外高通脹也可能通過生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國內(nèi)傳導(dǎo)。要加強監(jiān)測研判，持續(xù)關(guān)注通脹反彈壓力。

相比上季度央行強調(diào)“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，此次整體表述更為溫和。這意味著通脹暫時不會對貨幣政策形成強約束。

易綱去年12月也表示，中國當(dāng)前通脹率約2%，這尤其得益于糧食的豐收和能源價格的穩(wěn)定。中國天然氣和石油價格與國際水平基本一致，煤炭價格保持平穩(wěn)，大力發(fā)展可再生清潔能源，這對中國電價保持基本穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。預(yù)計2023年中國的通脹仍將保持在溫和區(qū)間。

7.居民消費有望穩(wěn)步恢復(fù)，但復(fù)蘇的不確定性仍存

數(shù)據(jù)顯示，疫情三年（2020-2022 年）社會消費品零售總額年均同比增速為2.6%，比疫情前三年（2017-2019年）低6.5個百分點。央行表示，居民消費有望穩(wěn)步恢復(fù)。一是疫情防控優(yōu)化，消費場景拓展。二是隨著經(jīng)濟復(fù)蘇曲線進一步上行，居民對未來收入和消費信心恢復(fù)，前期積累的部分預(yù)防性儲蓄有望逐步釋放為實際消費需求。三是一系列促消費政策出臺落地，政策效果將逐步顯現(xiàn)。

但央行也提醒，消費復(fù)蘇的不確定性仍然存在。疫情三年居民收入放緩，資產(chǎn)負債表受到一定程度沖擊，居民存款能否更多轉(zhuǎn)化為消費尚待觀察，未來疫情演進的復(fù)雜性也需關(guān)注。新市民和農(nóng)民工的社保覆蓋、失業(yè)和社會保險的全國調(diào)劑和統(tǒng)籌等影響居民消費的中長期因素還有待進一步改善。

8.海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性

央行表示，從上世紀70 年代兩次石油危機導(dǎo)致的高通脹經(jīng)驗看，通脹自高位回落是一個緩慢過程，時間均在1年以上，且很可能出現(xiàn)波折和反復(fù)。2023 年1 月，美國CPI 環(huán)比上漲0.5%，通脹回落速度低于市場預(yù)期。當(dāng)前，國際能源等大宗商品價格仍受地緣沖突擾動，全球供應(yīng)鏈壓力總體有所緩解，但還面臨部分國家供應(yīng)鏈近岸化、友岸化等保護主義措施的挑戰(zhàn)。