21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者陳植 上海報(bào)道  6月14日，財(cái)政部首發(fā)50年期特別國(guó)債，發(fā)行總額350億元。

就招標(biāo)結(jié)果而言，這只50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債中標(biāo)收益率為2.53%，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為5.38，邊際倍數(shù)1.03。

令市場(chǎng)驚訝的是，這意味著50年期特別國(guó)債收益率中標(biāo)收益率低于此前兩次發(fā)行的30年期特別國(guó)債收益率。

5月17日與6月7日，財(cái)政部?jī)纱伟l(fā)行30年期特別國(guó)債，中標(biāo)收益率分別是2.57%與2.5319%。

“50年期特別國(guó)債收益率之所以低于30年期，與更多資本爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)前者有著密切關(guān)系?！币晃凰侥蓟饌灰讍T向記者分析道。相比前兩次30年期特別國(guó)債發(fā)行的資金認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別是3.9與4.25，此次50年期特別國(guó)債發(fā)行的資金認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到5.38，表明在債券收益率整體走低的情況下，更多資本正通過(guò)拉長(zhǎng)久期策略博取較高回報(bào)，但此舉反而大幅拉低了50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率。

在他看來(lái)，這種國(guó)債收益率倒掛狀況（50年期特別國(guó)債收益率低于30年期）不會(huì)持續(xù)很久，因?yàn)檫@將“擾亂”整個(gè)國(guó)債收益率曲線。

一位債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，隨著50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率低于30年期，市場(chǎng)正預(yù)期相關(guān)部門(mén)或?qū)⒓涌烊胧匈u(mài)出國(guó)債的步伐，此舉一方面引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率回歸到合理區(qū)間2.5%～3%，另一方面也能迅速修復(fù)國(guó)債收益率曲線。

記者注意到，或許是市場(chǎng)預(yù)感到相關(guān)部門(mén)入市干預(yù)的步伐臨近，截至6月14日15時(shí)，10年期與30年期國(guó)債收益率分別從日內(nèi)低點(diǎn)2.288%與2.507%迅速回升至2.303%與2.527%。

上述債券投資型私募基金經(jīng)理直言，鑒于年內(nèi)首發(fā)的30年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率達(dá)到2.57%，市場(chǎng)預(yù)期50年期特別國(guó)債收益率應(yīng)高于2.6%。

“這是否會(huì)引發(fā)50年期特別國(guó)債價(jià)格在上市交易后劇烈波動(dòng)，仍需觀察?！彼治稣f(shuō)。

意外走低

上述私募基金債券交易員向記者透露，鑒于此前首發(fā)的30年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率達(dá)到2.57%，市場(chǎng)曾預(yù)期6月14日首發(fā)的50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率將略高于2.6%。

但是，6月13日下午，10年期國(guó)債收益率突然跌破2.3%整數(shù)關(guān)口，令金融市場(chǎng)預(yù)感50年期特別國(guó)債首發(fā)中標(biāo)收益率大概率將偏低。

但是，50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率最終落在2.53%，仍出乎市場(chǎng)意料。

“6月14日早盤(pán)，不少債券交易員結(jié)合10年期國(guó)債收益率走低與當(dāng)前債券市場(chǎng)資金寬裕度，認(rèn)為50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率或在2.57%～2.6%之間?！边@位私募基金債券交易員告訴記者，如此長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線即便趨于平坦，也不會(huì)出現(xiàn)“倒掛”的異常狀況。

記者獲悉，隨著50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率偏低，金融市場(chǎng)迅速對(duì)10年期與30年期國(guó)債收益率重新“定價(jià)”，令后兩者收益率分別迅速大跌至日內(nèi)低點(diǎn)2.288%與2.507%。

前述債券投資型私募基金經(jīng)理認(rèn)為，50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率跌至2.53%，或?qū)袌?chǎng)新增資金屬于利好，因?yàn)樗麄兛吹郊觽}(cāng)買(mǎi)漲長(zhǎng)期國(guó)債的新獲利空間，但對(duì)持有大量長(zhǎng)期國(guó)債頭寸的存量資本而言，這意味著債券投資風(fēng)險(xiǎn)變得更大——因?yàn)樗麄冋J(rèn)為長(zhǎng)期國(guó)債收益率日益偏離“正常合理區(qū)間”，或令這些債券價(jià)格波動(dòng)幅度日益加大。

“在30年期國(guó)債收益率盤(pán)中跌破2.51%后，我們減持了部分頭寸?！彼嬖V記者。當(dāng)前，不少債券型投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始擔(dān)心50年期特別國(guó)債價(jià)格在上市交易后劇烈下跌（令其收益率回歸到2.6%附近的合理期間），拖累20年期、30年期等流動(dòng)性相對(duì)較低的國(guó)債價(jià)格相應(yīng)跌幅擴(kuò)大，給他們帶來(lái)額外的價(jià)格異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)博弈

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率偏低，相關(guān)部門(mén)入市賣(mài)出國(guó)債，引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率回歸合理區(qū)間的幾率驟然上升。

5月底，央行主管媒體發(fā)文指出——業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)對(duì)央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的期待是可以理解的。但如果長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，并非買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。相反，若銀行存款大量分流債市，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求進(jìn)一步增大，人民銀行應(yīng)該會(huì)在必要時(shí)賣(mài)出國(guó)債。

“目前，部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為一旦30年期國(guó)債收益率跌破2.5%整數(shù)關(guān)口，或10年期國(guó)債收益率跌破2.3%，或?qū)⒂|發(fā)相關(guān)部門(mén)入市賣(mài)出國(guó)債?！鼻笆鰝顿Y型私募基金經(jīng)理告訴記者。在6月14日50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率走低令10年期國(guó)債收益率一度跌破2.3%、30年期國(guó)債收益率逼近2.5%后，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)部門(mén)入市賣(mài)出國(guó)債的擔(dān)憂情緒驟然升溫，直接導(dǎo)致這兩只國(guó)債收益率在午后雙雙回升。

但是，此舉并未讓所有機(jī)構(gòu)吃下“定心丸”。

記者獲悉，部分農(nóng)商行與銀行理財(cái)人士仍擔(dān)心，由于當(dāng)前大量資金因投資風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降而源源不斷地涌入債券市場(chǎng)，50年期特別國(guó)債上市交易或出現(xiàn)另一種“極端狀況”，即買(mǎi)盤(pán)踴躍疊加50年期國(guó)債交易流動(dòng)性不強(qiáng)，令后者收益率進(jìn)一步下跌，倒逼10年期與30年期國(guó)債收益率很可能分別跌破2.3%與2.5%，觸發(fā)相關(guān)部門(mén)入市賣(mài)出國(guó)債。

一位農(nóng)商行債券交易員告訴記者，面對(duì)50年期特別國(guó)債中標(biāo)收益率走低所衍生的長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，他們一面減持部分20年期與30年期國(guó)債“獲利了結(jié)”，一面通過(guò)國(guó)債期貨等衍生品給債券持倉(cāng)“對(duì)沖”風(fēng)險(xiǎn)，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

值得注意的是，央行主管媒體此前發(fā)文指出，目前債券市場(chǎng)利率傳導(dǎo)總體有效，市場(chǎng)投資者也更加關(guān)注長(zhǎng)期債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)。但需要強(qiáng)調(diào)的是，不論是購(gòu)買(mǎi)超長(zhǎng)期特別國(guó)債還是其他記賬式國(guó)債，投資者都需要注意投資風(fēng)險(xiǎn)。