21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道 3月15日，境內(nèi)期銅價(jià)格繼續(xù)刷新2022年5月以來(lái)的最高點(diǎn)。

截至當(dāng)天收盤(pán)時(shí)，境內(nèi)期銅主力合約交易價(jià)格報(bào)在73130元/噸，較前一個(gè)交易日繼續(xù)上漲1450元/噸，漲幅達(dá)到2%，盤(pán)中一度創(chuàng)下近年最高點(diǎn)73270元/噸。

“這表明中國(guó)銅冶煉企業(yè)嚴(yán)控產(chǎn)能風(fēng)波，仍在左右期銅價(jià)格漲勢(shì)?！币晃黄谪浌痉治鰩熛蛴浾咧毖?。

他所說(shuō)的中國(guó)銅冶煉企業(yè)嚴(yán)控產(chǎn)能風(fēng)波，主要是3月13日市場(chǎng)傳聞在全球銅精礦市場(chǎng)收緊，加工費(fèi)大幅下跌的情況下，中國(guó)煉銅企業(yè)在北京開(kāi)會(huì)討論減產(chǎn)等措施。這令資本市場(chǎng)買(mǎi)漲期銅氛圍驟然升溫。

3月14日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布聲明稱(chēng)，3月13日其組織舉行銅冶煉企業(yè)座談會(huì)，來(lái)自19家冶煉廠高管在推進(jìn)銅原料結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)整冶煉生產(chǎn)節(jié)奏、提高準(zhǔn)入門(mén)檻、嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張等方面達(dá)成共識(shí)。

這進(jìn)一步推高了市場(chǎng)買(mǎi)漲期銅的人氣。

“過(guò)去兩天，不少境內(nèi)CTA策略私募基金紛紛加倉(cāng)期銅多頭頭寸?！币晃痪硟?nèi)多策略私募基金投資總監(jiān)告訴記者。在他看來(lái)，過(guò)去兩天倫敦期銅價(jià)格的大幅上漲，無(wú)形間給境內(nèi)期銅價(jià)格迭創(chuàng)新高、更多資本積極入場(chǎng)追漲期銅帶來(lái)強(qiáng)有力的支撐。

記者獲悉，在3月13日市場(chǎng)傳聞中國(guó)銅冶煉企業(yè)將嚴(yán)控產(chǎn)能后，歐美投資機(jī)構(gòu)交易員迅速大舉加倉(cāng)倫敦期銅看漲期權(quán)，據(jù)倫敦期貨交易所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，倫敦期銅成交量大漲至逾52000份合約，且倫敦期銅隱含波動(dòng)率與看漲期權(quán)之間的偏差大幅上升，顯示全球投資機(jī)構(gòu)正積極押注銅價(jià)上漲。

“事實(shí)上，歐美投資機(jī)構(gòu)大舉押注倫敦期銅價(jià)格大漲，不僅僅是沖著中國(guó)銅冶煉企業(yè)嚴(yán)控產(chǎn)能而來(lái)，中國(guó)政府印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，以及全球經(jīng)濟(jì)增速好于預(yù)期，都令歐美投資機(jī)構(gòu)看到銅需求或?qū)⑦M(jìn)一步回升，更有底氣看漲未來(lái)銅價(jià)走勢(shì)?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金向記者分析說(shuō)。

在他看來(lái)，經(jīng)歷短期大漲后，全球期銅能否延續(xù)牛市行情，很大程度取決于美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)度與銅供需關(guān)系能否如市場(chǎng)預(yù)期般趨緊。

花旗銀行對(duì)此認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期、結(jié)構(gòu)性需求增長(zhǎng)、銅供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)增加等因素的共振下，全球銅價(jià)或已走出2022年以來(lái)的周期性疲軟狀況，未來(lái)銅價(jià)繼續(xù)上漲的幾率正在增加。

銀河期貨指出，未來(lái)銅供需預(yù)期或?qū)⑥D(zhuǎn)為短缺。具體而言，受原料供應(yīng)緊張影響，預(yù)計(jì)全球精銅產(chǎn)量為64 萬(wàn)噸，同比增幅僅有2.49%，低于去年的 4.56%，但考慮到全球經(jīng)濟(jì)基本面增長(zhǎng)令銅需求超預(yù)期，未來(lái)銅供需關(guān)系可能從大幅過(guò)剩，轉(zhuǎn)向約3萬(wàn)噸的短缺。

“對(duì)投資資本而言，他們肯定樂(lè)見(jiàn)供需關(guān)系趨緊令銅價(jià)進(jìn)一步上漲，但事實(shí)是否如此，還需一段時(shí)間觀察?！鄙鲜鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言。

各路資本集體看漲期銅

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，3月13日中國(guó)銅冶煉企業(yè)開(kāi)會(huì)討論嚴(yán)控產(chǎn)能擴(kuò)張背后，是去年四季度以來(lái)銅原料供需關(guān)系發(fā)生了劇烈變化。

“在去年9月舉行的國(guó)際銅業(yè)峰會(huì)上，市場(chǎng)普遍認(rèn)為全球精銅將出現(xiàn)逾50萬(wàn)噸的過(guò)剩，但去年10月以來(lái)，全球多個(gè)主要銅礦相繼遭遇供應(yīng)問(wèn)題，比如巴拿馬政府關(guān)停一座大型銅礦，導(dǎo)致銅原料供需關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。”一位國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)人士向記者透露。首當(dāng)其沖的，是精銅礦供給趨緊令加工費(fèi)持續(xù)下跌。

記者獲悉，當(dāng)前國(guó)內(nèi)眾多銅冶煉企業(yè)的銅精礦原料都以進(jìn)口為主——從南美、非洲等國(guó)家采購(gòu)。從去年四季度起，這些國(guó)家的銅精礦原料產(chǎn)能不斷被壓縮，令銅精礦進(jìn)口商預(yù)留的加工費(fèi)相應(yīng)減少，由于銅冶煉企業(yè)的銅精礦結(jié)算價(jià)由冶煉好的成品銅期貨價(jià)格與加工費(fèi)構(gòu)成，隨著加工費(fèi)持續(xù)回落，他們的利潤(rùn)空間相應(yīng)回落，不得不考慮減產(chǎn)應(yīng)對(duì)。

這位國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)人士告訴記者，3月13日多家銅冶煉企業(yè)參會(huì)討論嚴(yán)控產(chǎn)能擴(kuò)張，主要目的是通過(guò)階段性減產(chǎn)以提高銅精礦進(jìn)口商預(yù)留給企業(yè)的加工費(fèi)用，從而改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

令他沒(méi)想到的是，這激發(fā)資本市場(chǎng)如此強(qiáng)烈的買(mǎi)漲期銅熱情。過(guò)去三個(gè)交易日，境內(nèi)期銅價(jià)格漲幅超過(guò)3000元/噸，倫敦期銅價(jià)格漲幅也超過(guò)100美元/噸，一度突破9000美元/噸整數(shù)關(guān)口。

“這個(gè)漲幅的確出乎意料。”一位境內(nèi)多策略私募基金投資總監(jiān)直言。目前銅市場(chǎng)處于淡旺季轉(zhuǎn)換期令下游需求相對(duì)較低，加之美國(guó)超預(yù)期CPI數(shù)據(jù)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐或進(jìn)一步延后與美元回升，期銅價(jià)格如此漲幅，的確打了期銅市場(chǎng)空頭機(jī)構(gòu)一個(gè)措手不及。

在他看來(lái)，這背后，是境外資本炒作中國(guó)銅冶煉企業(yè)嚴(yán)控產(chǎn)能風(fēng)波的意愿大幅高于境內(nèi)資本市場(chǎng)。從3月13日起，越來(lái)越多歐美投資機(jī)構(gòu)紛紛加入買(mǎi)漲倫敦銅期權(quán)的陣營(yíng)，帶動(dòng)倫敦期銅價(jià)格不斷上漲，令境內(nèi)期銅價(jià)格也隨之節(jié)節(jié)攀升。

“目前，歐美CTA策略基金與大宗商品期貨投資基金也在密切關(guān)注這波期銅買(mǎi)漲熱情能持續(xù)多久?！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。若市場(chǎng)跟風(fēng)買(mǎi)盤(pán)“后繼乏力”，美元指數(shù)回升或令量化基金不斷逢高沽空倫敦期銅套利，令倫敦期銅市場(chǎng)獲利了結(jié)盤(pán)涌現(xiàn)，這輪期銅漲勢(shì)很可能隨之戛然而止。

但是，多家國(guó)際投行正在力挺銅價(jià)上漲。

花旗銀行近日發(fā)布報(bào)告指出，中國(guó)政府的《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，或?qū)⒗瓌?dòng)家電與汽車(chē)需求增加，令銅需求相應(yīng)增加，加之投資者對(duì)全球制造業(yè)觸底反彈的預(yù)期增強(qiáng)，令倫敦期銅市場(chǎng)的凈多頭持倉(cāng)與銅價(jià)比預(yù)期更具韌性。

“不少歐美CTA策略基金與大宗商品期貨投資基金也希望期銅價(jià)格繼續(xù)上漲，因?yàn)槿ツ陱?qiáng)勢(shì)美元令大宗商品價(jià)格普遍走低，令他們收益慘淡。如今他們也希望期銅上漲能讓他們業(yè)績(jī)更好翻身?！边@位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言。

企業(yè)加大套保操作力度

面對(duì)期銅價(jià)格大漲，國(guó)內(nèi)銅下游企業(yè)紛紛加大套期保值操作力度。

一家電纜制造上市公司采購(gòu)部負(fù)責(zé)人告訴記者，面對(duì)過(guò)去三天境內(nèi)期銅價(jià)格大漲，他們?cè)黾恿算~期權(quán)賣(mài)權(quán)頭寸以鎖定銅采購(gòu)成本。

這背后，是電纜企業(yè)在項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)時(shí)，需先按照競(jìng)標(biāo)合同規(guī)模預(yù)購(gòu)銅材，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，萬(wàn)一企業(yè)未能中標(biāo)，加之預(yù)購(gòu)的銅價(jià)“偏高”，他們事先采購(gòu)的銅價(jià)不但成為庫(kù)存負(fù)擔(dān)，也令企業(yè)蒙受銅原材料采購(gòu)虧損風(fēng)險(xiǎn)。

“在這種情況下，我們首先會(huì)考慮通過(guò)銅期貨開(kāi)展套期保值，但由于銅期貨套保操作需繳納不菲的期貨交易保證金，通過(guò)權(quán)衡，我們決定加倉(cāng)銅期權(quán)賣(mài)權(quán)頭寸以壓低銅材實(shí)際采購(gòu)成本，并緩解近日期銅價(jià)格大漲所帶來(lái)的采購(gòu)成本增加風(fēng)險(xiǎn)。”他告訴記者。

記者獲悉，過(guò)去兩天，通過(guò)增加銅期權(quán)賣(mài)權(quán)操作以規(guī)避期銅價(jià)格短期大漲風(fēng)險(xiǎn)的銅下游企業(yè)日益增加。但是，部分企業(yè)在實(shí)際操作環(huán)節(jié)也遇到新的“煩惱”。

具體而言，能否將銅期權(quán)賣(mài)權(quán)納入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里的套期保值范疇，一些企業(yè)對(duì)此存在爭(zhēng)議。畢竟，不同于期貨與期權(quán)買(mǎi)盤(pán)套保（企業(yè)需支付一定額度保證金權(quán)利金鎖定大宗商品采購(gòu)成本對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)），期權(quán)賣(mài)權(quán)令企業(yè)可以收取相應(yīng)的期權(quán)權(quán)利金，導(dǎo)致這類(lèi)操作存在一定的投機(jī)獲利性，于是部分企業(yè)合規(guī)部門(mén)認(rèn)為銅期權(quán)賣(mài)權(quán)操作不應(yīng)納入套期保值范疇的“沖減經(jīng)營(yíng)成本項(xiàng)”，而是歸入投資收益范疇。

“目前，我們正與相關(guān)部門(mén)進(jìn)行溝通，力爭(zhēng)能將銅期權(quán)賣(mài)權(quán)操作劃入套期保值范疇。”一位大型金屬加工企業(yè)套保部門(mén)人士指出。相比通過(guò)銅期權(quán)賣(mài)權(quán)操作收取權(quán)利金獲利，企業(yè)更關(guān)注這項(xiàng)操作能否有效對(duì)沖銅價(jià)上漲所帶來(lái)的采購(gòu)成本增加壓力。