肖立晟(九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,中國(guó)社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任)
李梟劍(九方金融研究所宏觀研究員)
近日,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行,會(huì)議總結(jié)2024年經(jīng)濟(jì)工作,分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì),部署2025年經(jīng)濟(jì)工作。12月9日舉行的中央政治局會(huì)議特別提出“穩(wěn)住樓市股市”,受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注,本次會(huì)議沿用了這一表述,并指出要“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革,打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn),增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”。
近段時(shí)間以來(lái),以股市為代表的資本市場(chǎng)在各類(lèi)會(huì)議中被頻繁提及,政策層面對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的關(guān)注度明顯提升,這不僅在短期內(nèi)對(duì)指數(shù)形成了直接的利好,中長(zhǎng)期來(lái)看,資本市場(chǎng)制度的優(yōu)化、定位的調(diào)整以及底層邏輯的轉(zhuǎn)變都將為A股市場(chǎng)注入新的活力。
資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)受實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,又反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,資產(chǎn)價(jià)格的企穩(wěn)回升,能夠在多個(gè)方面產(chǎn)生積極影響。
首先,穩(wěn)定股市有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。股票價(jià)格受到上市公司盈利能力以及后續(xù)盈利增速的共同影響,換言之,股價(jià)不僅反映現(xiàn)實(shí),亦反映市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò),股市表現(xiàn)與預(yù)期之間的關(guān)系并非如此簡(jiǎn)單直接,股價(jià)的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體信心的影響也不可忽視。低迷的股票市場(chǎng)同樣會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的信心造成擾動(dòng),并加速悲觀預(yù)期的“自我實(shí)現(xiàn)”。因此,保持資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定有助于穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期,并提升政策的引導(dǎo)力、影響力。
其次,資產(chǎn)價(jià)格的溫和上漲有助于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,形成財(cái)富效應(yīng),進(jìn)而提振消費(fèi)、投資意愿。無(wú)論是對(duì)于居民還是企業(yè)部門(mén)來(lái)說(shuō),資產(chǎn)價(jià)格的上漲都會(huì)起到降低負(fù)債率的作用,這不僅有助于資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù),也能夠改善對(duì)于未來(lái)收入的預(yù)期,并帶來(lái)所謂的“財(cái)富效應(yīng)”,在短期內(nèi)提振居民的消費(fèi)意愿和企業(yè)的投資意愿。
最后,股市等資本市場(chǎng)的企穩(wěn)回升能夠直接拉動(dòng)服務(wù)業(yè)的產(chǎn)出和就業(yè)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的不斷推進(jìn),服務(wù)業(yè)目前已成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。2023年,服務(wù)業(yè)在我國(guó)GDP中的占比達(dá)到54.8%,服務(wù)業(yè)就業(yè)人員占就業(yè)人員總數(shù)的48.1%。2024年9月末以來(lái),股票市場(chǎng)成交明顯放量,帶動(dòng)金融類(lèi)服務(wù)需求激增,10月當(dāng)月金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速大幅回升3.7個(gè)百分點(diǎn)至10.2%。由此可以看出,資本市場(chǎng)活躍度的提升對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)同樣具有重要意義。
回顧即將結(jié)束的2024年,我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了多項(xiàng)直接利好資本市場(chǎng)的政策。4月12日,國(guó)務(wù)院時(shí)隔十年發(fā)布了第三個(gè)“國(guó)九條”,即《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》,從發(fā)行上市制度、持續(xù)監(jiān)管、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等多個(gè)方面明確了我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的目標(biāo)與路徑。9月24日,央行宣布創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款與證券基金保險(xiǎn)公司互換便利兩項(xiàng)創(chuàng)新型貨幣政策工具,為長(zhǎng)期資金進(jìn)入股票市場(chǎng)提供支持性工具。以上舉措均表明,我國(guó)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展正在步入新階段。
展望后續(xù),更多直接支持資本市場(chǎng)的政策工具有望落地,為A股市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展“保駕護(hù)航”。具體來(lái)看,2025年資本市場(chǎng)改革發(fā)展或圍繞三方面展開(kāi):一是吸引增量資金。本次會(huì)議特別指出“打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)”,中長(zhǎng)期配置型資金的參與不僅能夠提振市場(chǎng)信心,亦能為市場(chǎng)提供更加持續(xù)的上漲動(dòng)能。二是完善投融資體系。本次會(huì)議確定要“健全多層次金融服務(wù)體系,壯大耐心資本,更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資,梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)”,后續(xù)我國(guó)多層次的金融體系將加快建立,特別是有利于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的創(chuàng)新型企業(yè)有望得到更多的支持。三是政策工具創(chuàng)新。本次會(huì)議提出貨幣政策要“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能,創(chuàng)新金融工具,維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定”,這一表述明確了貨幣政策在“穩(wěn)定樓市股市”中的關(guān)鍵作用,未來(lái)更多更具創(chuàng)新性的貨幣政策工具將為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的支持。