21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者吳斌 上海報道

在今年早些時候市場情緒一度低迷之后，一系列政策組合拳已經(jīng)讓中國市場大幅回暖。在近日野村東方國際證券舉行的2025年A股市場展望媒體發(fā)布會上，野村東方國際證券研究部總經(jīng)理及首席策略分析師高挺分享了他對A股表現(xiàn)的看法和展望。

在美元指數(shù)近期走強、新興市場普遍下跌的背景之下，四季度至今A/H市場大幅反彈顯得難能可貴。在修復(fù)之后，滬深300指數(shù)重新回到了2022年末的點位。政策轉(zhuǎn)向后，市場開始預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)性復(fù)蘇，這一預(yù)期驅(qū)動A股抹平了2023年的跌幅。

展望2025年，高挺認(rèn)為美國的貿(mào)易保護(hù)主義趨勢很難看到消退的可能性，而更高的關(guān)稅和生產(chǎn)成本將可能在中長期顯著推升美國通脹水平。強美元環(huán)境不利于新興市場表現(xiàn)，但這已被市場較多計價；A股的復(fù)蘇節(jié)奏更多受政策與基本面的復(fù)蘇節(jié)奏影響，內(nèi)需可能會成為政策刺激的方向。

經(jīng)濟(jì)方面，高挺預(yù)計2025年中國經(jīng)濟(jì)有望實現(xiàn)4%的同比增長，且PPI下行壓力有望獲得緩解，并帶動GDP平減指數(shù)回升，但要實現(xiàn)更高的增長目標(biāo)有賴于更多的刺激政策。2025年的市場資金面結(jié)構(gòu)偏穩(wěn)定且市場對保險、個人投資者和銀行理財?shù)鹊念A(yù)期已較為充分，但如果經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇在2025年得到確認(rèn)，那么外資存在回流動力，目前市場對于外資回流存在預(yù)期差。

基于對滬深300指數(shù)2024年營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長3.5%和1.0%的預(yù)測，高挺預(yù)計2025/2026年滬深300指數(shù)營業(yè)收入同比增速分別為4.5%和5.3%，對應(yīng)的凈利潤同比增速分別為4.5%和6.9%。盈利預(yù)測隱含的基準(zhǔn)假設(shè)包括：2025年金融業(yè)整體凈利潤增速同比持平，其中銀行業(yè)受制于低息差，非銀金融業(yè)營收增長保持穩(wěn)定；2025/2026年再通脹政策穩(wěn)步推進(jìn)，帶動PPI同比增速小幅修復(fù)；經(jīng)濟(jì)的問題獲得對應(yīng)政策的關(guān)注和落實，長期增長制約（保交樓、債務(wù)、生育、要素生產(chǎn)力等）逐步獲得政策應(yīng)對。雖然A股估值層面較難持續(xù)擴(kuò)張，但2025年政策和地緣風(fēng)險的不確定性可能會大幅拓寬估值的波動區(qū)間。

考慮到經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇節(jié)奏、政策的潛在刺激方向，高挺認(rèn)為可以通過三條主線把握2025年市場機遇：內(nèi)需復(fù)蘇主線方面，建議關(guān)注較強估值彈性的食品飲料行業(yè)、較強業(yè)績彈性的房地產(chǎn)行業(yè)、較強政策彈性的醫(yī)藥行業(yè)，以及與內(nèi)需消費升級相關(guān)的服務(wù)消費行業(yè)、品質(zhì)必需消費與潮玩可選消費行業(yè)；再通脹主線方面，伴隨中國央行“促進(jìn)物價合理回升”的政策表態(tài)，建議關(guān)注PPI修復(fù)預(yù)期帶動的周期品行業(yè)，尤其是中國定價權(quán)更強的鋼鐵、煤炭、鋁等；高景氣科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)迭代趨勢方面，建議關(guān)注AI、儲能和各類科技景氣題材機遇。