南方財經(jīng)全媒體記者 李依農(nóng) 見習(xí)記者梁旭琦 廣州、上海報道

預(yù)計美聯(lián)儲9月將開啟降息

當(dāng)?shù)貢r間8月21日，美聯(lián)儲公布7月貨幣政策會議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，多數(shù)與會官員傾向于在9月份開始降息，預(yù)計今年晚些時候還會再降息一次，明年將進一步放松貨幣政策。

如何解讀最新的會議紀(jì)要？我們來連線財通證券宏觀首席分析師陳興。

會議紀(jì)要透露降息傾向

陳興：此次的會議紀(jì)要我們認(rèn)為主要包含了三個信息，基本上可以確認(rèn)美聯(lián)儲在9月應(yīng)該會采取降息。

第一，絕大部分官員支持9月降息，甚至透露出一些官員認(rèn)為7月就可以降息。這意味著美聯(lián)儲其實已經(jīng)注意到高利率下正在醞釀的經(jīng)濟增長壓力。并且，此次會議討論的立場比對外發(fā)言更為鴿派。

第二，會議紀(jì)要顯示，官員們認(rèn)為就業(yè)市場降溫的風(fēng)險正在增加，而通脹風(fēng)險則有所下降。我們看到，美國經(jīng)濟下行的風(fēng)險正在逐漸顯現(xiàn)——例如，居民消費方面，低收入和中等收入家庭在面對高生活成本時承受的壓力加大，因為他們在疫情期間積累的儲蓄已基本耗盡；信用卡拖欠率上升。商業(yè)部門方面，大型公司前景總體保持穩(wěn)定，但小型企業(yè)面臨的前景不確定性增加。綜合來看，說明美聯(lián)儲現(xiàn)在不僅需要緊盯通脹目標(biāo)，也要考慮平衡就業(yè)市場疲軟的問題。

第三，許多與會者注意到，美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能存在高估的情況，他們認(rèn)為當(dāng)前新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能低于保持失業(yè)率不變所需的平衡點。

美聯(lián)儲9月降息25基點可能性更大

《全球財經(jīng)連線》：據(jù)芝加哥商品交易所FedWatch的最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲在9月份降息25個基點的可能性為65.5%，降息50個基點的可能性為34.5%。您怎么看？降息25個基點與50個基點對市場和經(jīng)濟的影響會有哪些不同？哪種幅度更有利于實現(xiàn)美聯(lián)儲的長期經(jīng)濟目標(biāo)？

陳興：我們認(rèn)為，9月份美聯(lián)儲降息25個基點的可能性較大。

降息本身是一個相對確定的事件。但我們還要注意到，盡管目前美國經(jīng)濟正在走弱，但畢竟實體部門尚未出現(xiàn)危機。同時，考慮到通脹可能還有再度反彈的風(fēng)險——隨著降息之后經(jīng)濟進一步有所恢復(fù)，美聯(lián)儲可能還要擔(dān)憂通脹再度上升的風(fēng)險。因此，美聯(lián)儲可能會采取一個更為謹(jǐn)慎的方式，選擇25個基點作為初步的降息幅度，在開始的時候相對不那么激進。

但如果換一個角度，從對經(jīng)濟和金融市場利好的角度來看，降息幅度更大的50個基點可能更有利。因為對于美國當(dāng)前的經(jīng)濟理解，一個繞不開的問題是：短期內(nèi)加息至如此高的利率水平，為什么沒有帶來美國經(jīng)濟的衰退？至少目前美國還沒有發(fā)生實質(zhì)性的金融衰退。其實這背后主要是因為金融機構(gòu)和政府通過承擔(dān)風(fēng)險的方式，保護了居民和企業(yè)部門。因此，美國的整個加息過程中累積的主要是金融風(fēng)險，而非經(jīng)濟增長的風(fēng)險。

美國當(dāng)前的流動性并不匱乏，只是資金價格相對較高?；诖耍覀冋J(rèn)為預(yù)防性地、幅度大一點的降息，更有助于釋放金融風(fēng)險。否則，利率處在高位，其實風(fēng)險沒有得到真正化解。所以我們認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)該降息50個基點，幅度大一點，但在實際執(zhí)行中，可能會更傾向于選擇更為謹(jǐn)慎的25個基點，作為比較現(xiàn)實的初始路徑。

經(jīng)濟前景尚不確定

盡管通脹保持回落趨勢，但美聯(lián)儲官員普遍認(rèn)為經(jīng)濟前景尚不確定。

當(dāng)?shù)貢r間8月21日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)基準(zhǔn)修訂顯示新增就業(yè)崗位大幅減少，修正后的總就業(yè)崗位水平下降了0.5%，為自2009年以來最大的降幅。紀(jì)要顯示，大多數(shù)與會者一致認(rèn)為，美聯(lián)儲在就業(yè)目標(biāo)上面臨的風(fēng)險有所增加。如何看待當(dāng)前的美國經(jīng)濟形勢？我們來聽聽中國社科院美國研究所助理研究員馬偉的分析。

美國經(jīng)濟相對穩(wěn)健

馬偉：整體來看，美國經(jīng)濟仍然相對穩(wěn)健。從會議紀(jì)要中可以看出，委員們對失業(yè)的擔(dān)憂確實超過了通脹，主要是因為此前通脹過度走高，成為美聯(lián)儲在貨幣政策中關(guān)注的首要因素。隨著第二季度以來通脹趨于平穩(wěn)，聯(lián)儲將目光轉(zhuǎn)向了就業(yè)市場。但這并不意味著就業(yè)市場的風(fēng)險已經(jīng)達到了美聯(lián)儲認(rèn)為不可承受的程度，這從美聯(lián)儲7月份依然選擇不降息這一決定中也可見一斑。

此外，從其他佐證數(shù)據(jù)來看，無論是整體失業(yè)率水平，還是近期美國的消費，尤其是零售業(yè)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，都相當(dāng)強勁。這為美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，甚至是不著陸，提供了很大的信心。

至于7月的非農(nóng)數(shù)據(jù)，雖然確實低于預(yù)期，但這更多可能與天氣因素和汽車廠商所發(fā)生的罷工有關(guān)。我們的數(shù)據(jù)顯示，8月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)很可能會有較大幅度的反彈，屆時，市場會重新回到對美國經(jīng)濟相對穩(wěn)定的定價。

美聯(lián)儲政策空間充裕

《全球財經(jīng)連線》：美聯(lián)儲后續(xù)的降息舉措是否足以應(yīng)對潛在的風(fēng)險？

馬偉：正如鮑威爾在7月份議息會議后的發(fā)布會上所強調(diào)的，當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率處于5.25%至5%的較高限制性區(qū)間，這為美聯(lián)儲后續(xù)降息提供了充足的空間。過去十多年里，美聯(lián)儲的政策空間從未如此寬裕過，這其實給了美聯(lián)儲推遲降息的信心，能夠依據(jù)數(shù)據(jù)去做出決策，而不是因?qū)︼L(fēng)險的擔(dān)憂而選擇提前或大幅降息。

9月降息并未過晚

《全球財經(jīng)連線》：美聯(lián)儲會議紀(jì)要透露有官員傾向于7月降息,以防就業(yè)形勢嚴(yán)重惡化。美聯(lián)儲是否誤判了就業(yè)形勢，導(dǎo)致降息過晚？

馬偉：在本輪美國經(jīng)濟周期中，美聯(lián)儲的確出現(xiàn)過錯判，但主要集中在早期對通脹持續(xù)性的誤判。鮑威爾最初認(rèn)為通脹只是暫時的，但事實證明他錯了。在去年年底到今年年初，美聯(lián)儲認(rèn)為通脹已經(jīng)下降到可以考慮降息的水平，然而后來的情況再次證明這一判斷是錯誤的。換言之，美聯(lián)儲的誤判更多是對經(jīng)濟韌性的誤判，而非對經(jīng)濟是否進入衰退的誤判。美國經(jīng)濟本輪的高速增長實際上給予了美聯(lián)儲相當(dāng)?shù)男判摹?/p>

當(dāng)前，盡管就業(yè)形勢有稍許惡化，但這很可能并不會演變成大規(guī)模的衰退。因此，我認(rèn)為現(xiàn)在談降息過晚恐怕不太準(zhǔn)確。無論是第一季度還是第二季度的就業(yè)情況，抑或是整體GDP的增長，甚至都是有些過熱的。因此，美聯(lián)儲會選擇推遲降息、走一步看一步。

甚至可以說，9月份的降息如果發(fā)生，也更像是一種預(yù)防式的降息，而非應(yīng)對危機式的降息。因為我們并沒有看到非農(nóng)就業(yè)出現(xiàn)斷崖式下跌，況且美聯(lián)儲的政策空間仍然非常充裕。因此，降息過晚的說法或許并不準(zhǔn)確，相反，市場對降息的預(yù)期和需求可能過早了。

市場屏息以待杰克遜霍爾年會

美聯(lián)儲主席鮑威爾將在8月23日的杰克遜霍爾經(jīng)濟研討會上發(fā)表重要講話。投資者和市場分析師將密切關(guān)注此次講話，以獲取更多關(guān)于經(jīng)濟前景和貨幣政策方向的信號。更多解讀，我們來連線上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學(xué)家胡捷。

全球迎來貨幣政策關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點

《全球財經(jīng)連線》：與往年相比，今年的會議有哪些尤為值得關(guān)注的重點？

今年的會議特別引人關(guān)注，因為它開在一個全球經(jīng)濟的轉(zhuǎn)折點。在過去兩年多的時間里，歐美經(jīng)歷了顯著的通脹壓力，隨之而來的是各國央行通過加息來抑制通脹，這些努力現(xiàn)在看來是相當(dāng)有效的。歐洲已經(jīng)步入了降息過程，而美聯(lián)儲也普遍被預(yù)期將在9月份開始降息。在這樣一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點上，全世界的央行官員聚集在杰克遜霍爾會議，自然備受全球矚目。

關(guān)于9月份美聯(lián)儲將降息25個基點還是50個基點，我個人傾向于認(rèn)為25個基點更為合適。因為從當(dāng)前的通脹數(shù)據(jù)來看，并沒有足夠的信心認(rèn)為降低50個基點不會引發(fā)其他副作用。事實上，25個基點的調(diào)整是美聯(lián)儲的標(biāo)準(zhǔn)操作步驟，從一個謹(jǐn)慎的策略來看，這應(yīng)該是一個更明智的選擇。

《全球財經(jīng)連線》：歷史上，杰克遜霍爾會議常常會引發(fā)全球市場的重大轉(zhuǎn)變。今年的會議將為未來幾個月市場走勢帶來哪些關(guān)鍵影響？

美聯(lián)儲降息利好全球金融市場

首先，隨著美聯(lián)儲開始降息，過去美元強勢的趨勢肯定會明顯減弱。這是因為美元相對于其他貨幣的利差長期是匯率市場中的一個重要因素。目前，隨著降息進程推進，這個因素正在逐漸消失，這是一個明顯的變化。

美元兌人民幣匯率在過去兩年有所承壓，主要是由于美元的利率優(yōu)勢導(dǎo)致人民幣貶值壓力。很大一個原因就在于美國利率逐步提升，形成的壓差較為明顯，這和許多其他貨幣面臨的情形是一樣的?，F(xiàn)在，隨著美元降息，這種由美元和人民幣利差帶來的人民幣貶值趨勢將有所緩解。

第二，隨著利率的降低，美元的供給量會增大，這對全球的金融市場和實體經(jīng)濟都是利好。更多充裕的資金將增加實體經(jīng)濟和金融市場的活力。此外，金融市場的各個方面也會備受關(guān)注。因為只要美元的供給充足，無論是美股還是其他國家的股市，都應(yīng)該會受到正面的影響。我個人預(yù)期隨著降息周期的深入，美股應(yīng)該會進入一個相對穩(wěn)定的牛市階段。雖然不一定是暴漲的牛市，但應(yīng)該是一個持續(xù)的穩(wěn)定增長的牛市。

（市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：于曉娜

監(jiān)制：施詩

編輯：李依農(nóng)

記者：李依農(nóng) 見習(xí)記者梁旭琦

制作：李群

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